上周，英伟达的股价不断下跌，包括回调、拟议收购延迟以及向主要客户延迟发货。
现在投资者有机会购买 NVDA 股票，还有三个部分将其作用：研发概况、运营效率和人力资本结构。
尽管任然存在估值价值、人工智能泡沫和潜在的反垄断调查等问题，但英伟达（NVDA） 现在的价格是是可以值得考虑的，英伟达（NVDA）也是一只非常具有潜力的股票。
在上周中英伟达公司 (NVDA)的股价就遭遇了三重打击。第一个打击是埃利奥特管理公司发表“泡沫之地”评论后股价出现回调，第二个打击是 Run:ai 拟定收购案可能引发反垄断调查的消息以及英伟达在芯片市场顶级领域的主导地位，第三个打击是一份“内部人士”报告，称英伟达 Blackwell 产品线向其最大客户微软 (MSFT)、Alphabet (GOOG)(GOOGL) 和 Meta Platforms (META) 延迟发货，原因是可能存在设计缺陷，报告称：
迫使该公司与芯片制造商台湾半导体制造公司（TSM）进行新一轮的测试生产运行。
对于一直在等待合适时机入手英伟达的投资者来说，这是一个机会。英伟达公司能够保持比同行更快的增长速度在我分析有以下几个护城河：一是其研发；二是其运营效率和定价能力；三是独特的人力资本结构。
这三个护城河仍然在发挥作用，而买入英伟达的原因还有三个：一是被抛售过度了；二是，华尔街分析师的担忧纯粹是基于看似过高的估值；三是可能的反垄断调查和延迟发货的坏消息不会影响公司的长期增长轨迹。
调整是可以理解的
任何认为 NVDA 股价将一直上涨的投资者都是自欺欺人。当股票价格非常高的时候，价格下调是正常现象。这与市场有很大关系
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从历史角度来看，从收入角度来看待 NVDA 的估值，会发现预期市销率实际上一直在横盘整理，尽管幅度很大。在拆股调整后，该股的交易价格与 2022 年初人工智能热潮兴起之前的水平相当。此外，从该公司展现的收入创造能力来看，其收入倍数实际上在当时和现在之间形成了低谷。至于价格回报率，440%（包括过去一个月的近期跌幅）还不足以保证这种估值吗？
如果一家公司无法提供与其估值相符的业绩，那么该股估值过高是合理的，而英伟达（NVDA） 的这一指标非常准确。该公司不仅收入实现了惊人的飞跃增长，而且利润增长速度几乎是其两倍。
作为投资者，你需要更加注意的除了股价之外，还需要更加了解这家公司的价值。我们购买股票更多的是为价值买单，而 NVDA 已在财报中明确表明自己是价值创造者。
仅上个月，该股就回调了 12% 以上，而且将会有很长一段时间内都不太可能再有这样的机会。
人工智能并非“泡沫”
我们才刚刚开始触及人工智能的表面。并非每种人工智能产品都会为大规模企业带来收入激增，但这种观点极其短视。
大型企业不会继续大量订购人工智能芯片。其中一个原因可能是 NVDA 芯片的成本，但如果他们愿意花钱购买如此昂贵的产品线，也有非常充分的理由。由于他们的产品线是目前同类产品中最好的，因此确实值得高价。
一旦这些超大规模企业从 AI 计划中得到切实的收入增长，其他规模较小的公司也会效仿。他们可能会寻找像 Advanced Micro Devices (AMD) 这样的公司未来可能提供更便宜的替代品，但如果他们需要在自己的领域处于领先地位并远远领先于竞争对手，就需要投资这样的资本支出溢价。
因此，虽然 Nvidia 的 AI 收入目前集中在顶级云提供商和超大规模企业中，但最终会看到它蔓延到其他群体，这些群体正在等待更便宜、性能同样出色的替代品。这可能是一个漫长的等待过程，随着满足最终用户对 AI 产品的需求变得越来越紧迫，这些 CEO 和 CFO 将面临向 NVDA 和 AMD 等公司发放资金的压力。
关于 Nvidia 等公司“被过度炒作”和“泡沫”的说法并不奇怪。
17 年前，《金融经济学杂志》上发表过一篇有趣的研究论文，其中提到了这一点：
那些因提供可靠、准确、公正和及时的预测和建议而享有盛誉的分析师，会为其经纪公司带来更多交易业务（Irvine，2004；Cowen、Groysberg 和 Healy，2006；Jackson，2005），在其他条件不变的情况下，会获得更高的薪酬（Kothari，2001），而且更有可能被最负盛名的投资银行聘用（Hong 和 Kubik，2003；Hong、Kubik 和 Solomon，2000）。表现不佳的分析师会有较少的业务，并最终导致非常高的流动性（Mikhail、Walther 和 Willis，1999）。大多数分析师的声誉资本以及职业前景最终取决于机构投资者对其研究质量的看法。机构投资者会定期评估分析师相对于其他分析师的表现，既直接评估（例如，在年度机构投资者调查中），也通过选择使用哪家经纪公司来评估。因此，我们将机构投资者视为分析师声誉的最终仲裁者。
在这种背景下，许多卖方分析师的“泡沫”观点是基于这些公司拥有大量其他机构持股。
投资公司往往倾向于关注短期股价走势和中期情景，而这种对 英伟达NVDA 的三重威胁是 Elliot Management 解释为泡沫情况的更大的一部分。
文章的第二部分是讲该公司没有陷入泡沫，因为收入不会突然下降。这些投资是在交付之前进行的，但根据 GAAP 规则，它们会在资产的整个生命周期内支出。另一方面，NVDA 以多种方式记录这些收入：
当存在令人信服的协议证据、产品已交付、价格固定或可确定且相关应收账款的收款有合理保证时，我们确认产品销售收入。对于大多数销售，我们使用具有约束力的采购订单，在某些情况下，我们使用合同协议作为协议的证据。我们认为，只要所有权和损失风险已转移给客户，交货即在发货时发生。在销售时，我们会评估协议费是固定的还是可调整的，以及是否可以合理保证收款。如果我们确定无法合理保证收取费用，我们会推迟收取费用，并在收款有合理保证时确认收入，通常是在收到付款时。
这使得管理层可以灵活地在收到“具有约束力的采购订单”和“产品交付”之间的任何时间记录来自大客户的收入。考虑到这一点，可以毫不夸张地假设该公司可以使用这些标准中的任何一个来记录来自超大规模客户的收入，这使其能够更好地控制在任何特定季度的收入增长，同时仍保持在 GAAP 框架内。
所以英伟达芯片发货延迟和可能的反垄断调查有关。
发货延迟和反垄断被夸大了
虽然经常提负面消息不太好，但确实是它们引发了，或者说“激起了”比应有的更大的影响。
关于发货延迟的问题，完全是基于“两名帮助生产芯片和服务器硬件的人”的一份所谓报告。最初的报道发表在 The Information 的一篇优质文章中，其中还声称“一名微软员工和另一名直接知情人士”声称 Nvidia 已经将此事告知了微软，并且“由于设计缺陷，Nvidia 即将推出的人工智能船将推迟三个月或更长时间”。
事实就是如此，如果因为这个谣言就抛售 NVDA，那么就会有点得不偿失，但 NVDA 的情况似乎恰恰相反。目前还没有任何一家公司正式宣布延迟发货。事实上，就在四天前，据 Tom’s Hardware 报道，Jensen Huang 在 SIGGRAPH 上表示：
本周我们正在向世界各地发送 Blackwell 的工程样品，它们现在就已经准备好了。
可能会看到未来英伟达股价下跌，但这绝对不会影响大的方向。而且Blackwell 芯片预计将在第二季度开始发货，并在第三季度加速，黄先生在 2025 年第一季度财报会议上证实，“Blackwell 已全面投入生产”，并且“今年我们将看到Blackwell 的大量收入。”
至于潜在的反垄断问题，引起全世界关注的是英伟达与 Run:ai 宣布达成最终协议，前者将以当时未披露的金额收购后者，后来该金额被定为 7 亿美元。对于一家资产负债表上仅在 C&CE 上就有超过 10 倍金额的公司来说，这只是一笔小数目，但据报道，这已引发司法部的调查。就其本身而言，这是一个微不足道的进展，但在 7 月 23 日联邦贸易委员会、司法部及其英国和欧洲同行发表联合声明的背景下，它获得了很大的势头。
在撰写本文时，FTC 的实际声明网页已关闭，但我还保存新闻稿翻译文件：
联合声明指出，尽管人工智能有可能成为过去几十年来最重要的技术发展之一，但它也带来了竞争风险，可能阻碍人工智能的全部原因得以实现。四位反垄断执法者在联合声明中承诺对潜在的竞争问题保持警惕，并表示决心利用现有权力来防范破坏公平竞争或导致人工智能生态系统出现不公平或欺骗性做法的策略。
从措辞来看，这仍处于早期的阶段，因此仅构成非常小的威胁。
现在应该买入英伟达吗？
买入英伟达是否有风险？有，买入所有的股票都会伴随风险，但是长期看来风险可以降低。当市场处于恐慌时，任何小事件都可能引发大量的抛售。NVDA 上周经历了三条爆炸新闻。但是你越关注基本面和 AI 硬件领域竞争远远落后的现实，你就越开始意识到 Nvidia 的增长绝不会那么快就结束。
我们甚至还没有讨论 H200 销售预期的强劲收入增长，现在已经知道与需求相比，H200 的供应不足。再次引用 2025 年第一季度的电话会议：
虽然 H100 的供应有所改善，但 H200 的供应仍然有限。与此同时，Blackwell 已全面投入生产。我们正在努力将我们的系统和云合作伙伴推向全球市场，以便在今年下半年上市。H200 和 Blackwell 的需求远远超过供应，我们预计明年需求可能会超过供应。
Blackwell 大宗产品的延迟应该会因 Hopper 订单而得到缓解。正如之前所指出的，“当有确凿证据表明存在协议时”，就可以确认收入，这为公司的收入报告提供了很大的灵活性。
至于即将于 8 月 28 日发布的 2025 年第二季度报告，华尔街分析师在预测收入或收益方面越来越不准确，因此不会对为股票提供更强下行支撑的双重好转感到惊讶。
