Energy Transfer能源股价格降低值得购买吗?

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企业简介

Energy Transfer 是一家成立于 1996 年,总部位于德克萨斯州的公司,最初是一家小型州内天然气管道运营商,现在是美国最大、最多元化的投资级主有限合伙企业之一。

2018 年 10 月 19 日,Energy Transfer Partners 和 Energy Transfer Equity 合并为一家合伙企业,简称为 Energy Transfer(纽约证券交易所股票代码:ET)。 通过 Energy Transfer Equity 收购 Energy Transfer Partners 简化了企业整体结构和组织结构,并提高了投资者透明度。 还为新能源转移提供了更高的资本成本,以便更轻松地为强劲的有机增长项目提供资金并执行战略并购交易。

Energy Transfer Partners, L.P.(纽约证券交易所股票代码:ETP)拥有并经营美国最大、最多元化的能源资产组合之一,战略足迹遍布国内所有主要生产盆地。 其核心业务包括互补的天然气中游、州内和州际运输和储存资产; 原油、液化天然气(NGL)以及成品油运输和码头资产; NGL 分馏; 以及各种收购和营销资产。 Energy Transfer 还拥有查尔斯湖液化天然气公司。

Energy Transfer发展近况

Energy Transfer LP 的收益较低,原因是 Williams 提起的法律诉讼支付了 6.27 亿美元。该公司还有更多未决案件,资产负债表上累计了近 3 亿美元,可能会影响未来的股东回报。与其他中游公司相比,Energy Transfer 的盈利能力较低。 因此,杠杆可能不会增加股东的回报。在诉讼问题得到解决之前,普通单位的价值可能不会被低估。盈利和运营似乎取得了良好进展。

Energy Transfer LP(纽约证券交易所股票代码:ET)根据最新发布的财报,一切都在“不断上涨”。 事实上,运营确实取得了良好进展。 但在 10-K 中,一直到 F-48 页,管理层在一些细节上讨论了收益较低的原因。 事实证明,Williams Companies, Inc. (WMB) 提起的诉讼导致支付了 6.27 亿美元,这使得本来不错的一年变成了低迷的一年。 除了这笔付款之外,还有更多待决案件的描述。 管理层在资产负债表上还应计了近 3 亿美元。 虽然每一项都被认为是非经常性的,但有过多这样的交易可能会在未来给股东带来损失。

未来这种潜在的“一系列惩罚”将抑制股价并削弱公司在 2020 年将股息提高到之前水平的股息进展。在演示中,管理层甚至设法收回了债务 评级升级。

但这是一个基于动量的市场,重视积极的盈利比较。 Energy Transfer 报告称,由于支付了与 Williams 达成的法律诉讼和解费用,每股收益(全年)比上年下降了约 0.30 美元。虽然结算很容易通过现金流来处理。 也许还有其他几个也会以这种方式处理。 但在要求股东回报(尤其是石油和天然气回报)的市场中,法院案件的和解在市场看来与强制偿债大致相同,因为它会减少股东回报。

盈利能力

能源传输的盈利能力是我关注的所有中游公司中最低的。 它比几年的表现要好得多。 但这只是让投资者了解要达到平均盈利能力需要多大的项目。

资本回报率低会使杠杆的使用受到质疑,因为当资本回报率如此低时,杠杆可能不会增加股东的回报。 事实上,杠杆成本可能高于降低股东的回报。

财报中显示管理层似乎开始了公司去杠杆化的进程。 几期优先股将被赎回并转换为债务。 这样做的好处是债务是可扣除的费用并且更有可能被偿还。

之前表现出的低股本回报率、低资本回报率和低资产回报率可能会限制或减缓这一过程。 任何不利的法院行动同样可能会推迟去杠杆化进程。

对于普通持有人来说,投资级评级债务与普通单位之间仍有近 50 亿美元的优先债务。 鉴于盈利能力较低,这种优先股肯定会使债务比率(包括作为普通持有人债务的优先股)偏高。

与企业产品合作伙伴相比

企业产品合作伙伴 (EPD) 也有关于诉讼的一般声明。 但与能源转移不同,截至第三季度末没有应计费用。 也没有像能量传输那样列出“未来”的描述可能性。 在这一领域,Enterprise Products Partners 有着相对干净的记录。 这些收益不是部分收益和现金流流向律师和判决,而是以某种方式流向股东。

Enterprise Products Partners 拥有更高的资本回报率、更高的资产回报率和稳健的普通股回报率。 此外,该公司在实现这一目标时几乎没有像能源传输那样多的杠杆作用。 该公司的优先股只占 Energy Transfer 的一小部分。

良好管理的标志之一是他们不需要大量的金融工程(例如杠杆)来报告良好的结果。 法院命令实质性改变报告结果的可能性也很小。良好管理的另一个标志是远离法庭、远离麻烦。

第四季度和指导

Energy Transfer管理层确实报告了第四季度的强劲表现。 但该新闻稿将投资者引向非公认会计准则调整后的数据

第四季度与上一年同期相比确实有很好的表现。 不幸的是,这还不足以消除Williams诉讼判决付款的影响。

对调整后收益的整体关注意味着像Williams诉讼这样的非经常性事件可以被调整掉,因此只能在官方公认会计准则报表中看到,并在附注中进行解释。 针对调整的整个讨论避免了对大笔付款以及由此产生的负年收益比较的审查。

不讨论挑战和失败的管理层很容易重蹈覆辙。 10-K 中已经有一份潜在候选人名单,其中金额无法确定,但足够重要,需要向股东描述情况。 即使管理层在不再付款的情况下清理了这些问题,也有像 Enterprise Products Partners 这样的公司,管理层不需要进行任何“清理”。 因此,企业产品合作伙伴的管理层可以完全专注于运营,以在未来继续获得明显更好的盈利数据。

对于普通持有人
在所有这些潜在的非经常性项目都从 10-K 的诉讼记录中消失之前,普通持有人的定价可能不会被低估。 即使管理层成功地清理了整个清单,任何“打赌”管理层可以清理整个列表的人都是在冒险。 并非所有风险都会导致灾难。 这样的列表如果一次又一次地重复,往往会花费投资者的钱,而不是提供高于平均水平的回报。

目前的分配率超过了 2020 年初股息削减之前的水平。 但所有这些都预示着未来会有更多潜在问题。

Energy Transfer的通用单位在一段时间内一直是一项不错的交易,并且在未来很可能是一项不错的交易。 然而,对于买入并持有的投资者来说,在问题得到解决之前,潜在的诉讼使普通股不适合买入并持有的投资者。

对于大多数投资者来说,由于财务杠杆、盈利能力低以及 10-K 中概述潜在问题,这是一个风险较高的中游想法。 这使得它不适合那些要求收入确定性的人。

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