英伟达（Nvidia） 公司第四季度财报预计将于 2 月 21 日收盘后公布。进入盈利阶段，英伟达公司预计收入和每股收益将大幅增长。该公司的增长和利润率毫无疑问肯定会很高，但如果交易价格未能达到英伟达的高倍数，可能会有不少人抛售。在本文中，我讨论了一种对冲策略，将使投资者能够从英伟达股票上涨或下跌的大幅波动中获利。上个月由于英伟达的上涨，我也专门写了一篇文章，可以参考《英伟达（Nvidia）能够持续上涨吗？》
Nvidia 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）2023年第四季度收益预计将于 2 月 21 日收盘后公布。 英伟达是微软 (MSFT)、Alphabet (GOOG) 和 Meta Platforms (META) 等大型人工智能“AI”公司的芯片供应商。 尽管其他公司也生产人工智能芯片，但目前只有英伟达提供的芯片功能足以处理最苛刻的工作负载能力。
过去两年，NVDA 的股票几乎超出了所有人的预期。 自 2022 年初以来，其价格已上涨 300%，五年内上涨了 20 倍。 这确实是值得被人见证的。
尽管英伟达拥有惊人的增长速度和坚实的护城河，但这并不意味着该公司的股票价值高达 10 万亿美元。 任何一系列未来现金流量都是有限的，这意味着资产价格也是有限的。 当然，问题是公允价值的上限在哪里。
英伟达公司目前的市值高于谷歌和亚马逊（AMZN），并且没有显示出放缓的迹象。 话虽如此，但它不会永远持续上涨。 斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）和乔治·索罗斯（George Soros）等英伟达主要看涨者在第三季度减少了持有。
按今天的价格计算，NVDA 的市盈率为 83 倍，预期市盈率为 58 倍。 市净率高达53.5，史无前例。 尽管 Nvidia 可能会在未来几个季度继续增长，而且可能会保持高增长率，但未来增长的大部分已经被定价。如果你以 1 美元的现金流并在五年内以 20% 的速度增长，那么在此之后增长放缓至 5%，然后按 10% 的贴现率，现金流价值 39 美元。 如果该股达到该价格，那么它的市盈率将比 Nvidia 目前的市盈率低 39 倍。
尽管英伟达的增长远快于去年的20%，但该公司很快就会迎来2023年基期的天价利润。 “基数效应”的经济原理表明，从一个时期到下一个时期保持相同的百分比增长，需要更多的美元增长。换句话说，随着规模的扩大，高百分比增长变得更难实现。目前，分析师预计英伟达将实现 2024 年调整后每股收益为 12.33 美元。这比过去 12 个月的总和（7.53 美元）增长了 63%。当然，这仍然远远领先于 20%，但请注意，TTM 增长率为 222%。
明年增长 63% 的预期与五年内复合年增长率逐渐下降至 20% 的预期一致。 五年后，谷歌、微软和 Meta 很可能都会生产自己的人工智能芯片——谷歌的张量处理单元已经建成。 如果所有这些科技公司都成功推出先进的人工智能芯片，那么英伟达将不再拥有坚实宽广的护城河，其盈利增长即使不出现负增长，也可能会下降。
英伟达的增长多少面临着一些长期风险。如果不进行对冲，它是持有的。 然而，我最近想到有一种方法可以在持续享受英伟达可能持续上涨的同时降低风险：保护性看跌期权。
如今，Nvidia 看跌期权相当便宜：您可以在 2 月 16 日以 675 美元的价格购买 1.32 美元（中间价）的出售权，以 650 美元的价格购买 0.40 美元的出售权。 这导致赋予您出售 200 股股票权利的看跌期权的总成本在 80 美元到 264 美元之间。 您可以以 264 美元的价格保护 72,100 美元的股票，使其免受 6.3% 的下跌风险——仅相当于股票价值的 0.36%。 现在，这种“极度便宜”是这些合约 2 月 16 日到期日的函数。 过期日期越长，成本就越高。 在接下来的段落中，我将表明，在公司即将发布的财报期间对冲 100 股 Nvidia 股票也相对便宜。 不过，首先，我们需要讨论这只股票的基本面，以说明为什么对冲多头是可取的。
混合基本面和估值指标
英伟达强劲的业务基本面和极高的市盈率使其成为一只值得对冲的股票。 如果该公司未能在 2 月 21 日公布财报，那么任何做多该股的人都可能会受到极其严重的调整打击。 另一方面，如果过去两年的趋势持续下去，做空者就会遭受损失。 总的来说，对冲多头更可取。
要理解其中的原因，我们需要了解英伟达作为一家公司的价值。 如果英伟达通过私人交易出售，那么购买它是否有意义？
我们所知道的有以下几点：
- 过去 12 个月内，英伟达的收入和盈利增长率都异常高。 收入增长 57%，盈利增长 222%，自由现金流增长 173%。
- 预计 2024 年增长率将很高，但不会像以前那么高。 2023 年盈利水平预期增长 63%，使增长率降低了三分之二——显着减速。
- 如前所述，英伟达的大型科技客户都在开发自己的芯片。 很多人都在吹捧苹果 M3 Max 处理人工智能工作负载的能力。 大多数其他大型科技公司正在制造自己芯片。
- 在波特的五种竞争力量模型中，“客户的力量”被称为对公司竞争地位的风险。 如果谷歌、苹果、亚马逊和 Meta 能够制造出与 Nvidia 一样好的自己的芯片，那么 Nvidia 的竞争优势将消失，其利润率可能会下降。
为了说明最后一点，我们可以使用一些基本的微观经济学。 如果供应量等于价格，需求量等于 7 减去价格，那么我们最终的均衡价格为 3.5 美元。 另一方面，如果需求量等于 5 减去价格，则均衡价格为 2.5 美元。 当客户开发出一种无需供应商开展业务的方式时，就会导致需求数量下降。 数学和图表如下所示。
客户对公司的依赖程度降低如何减少该公司的收入
现在，在现实环境中，供给和需求函数是由许多不同的变量驱动的，供给/需求动态并不像这些基本函数那么简单。 尽管如此，波特的五种竞争力量确实预测，如果/当其大型科技客户制造自己的芯片时，英伟达将损失收入。 如果收入损失速度快于成本下降速度，那么其盈利也会下降。
预期是，英伟达将在未来五年内（但不是明年）面临来自客户的议价能力增强。 原因是构建芯片很复杂并且需要大量时间才能有进展。 正如 Google 通过 TPU 那样，开发出在某些基准测试中击败 NVIDIA 上一代系统的系统是可能的。 目前，谷歌仍在购买 Nvidia 芯片：特别是较新的 H100。 不过，随着时间的推移，随着足够的研发支出，大型科技巨头应该会减少对英伟达产品的依赖。 苹果公司 A 和 M 系列芯片的成功证明，您不需要成为一家纯粹的半成品公司来制造自己的芯片。
在查看下面的盈利能力和增长指标时，必须牢记所有这些。 它们看起来不错，但如果客户不再依赖英伟达，它们的外观肯呢个就不再那么好。
收入增长了 57%，盈利和自由现金流增长了三位数百分比。 这些增长率远高于其他“七巨头”股票的相同增长率。
评估 Nvidia 股票价值的另一种方法是折现其收益，过去 12 个月的收益为 7.53 美元。假设没有增长并按 10 年期国债收益率（10 美元）折算这笔金额，将得到的公允价值估计仅为 171 美元。 假设五年内增长率为 20%，此后每年增长率为 5%，并使用 10% 的贴现率，将得到 293 美元的公允价值估计值。 您需要对极端增长量和低贴现率进行建模，以获得高于当前股价的公允价值估计。 因此，这里的风险水平非常高。
总结一下我们到目前为止所涵盖的所有内容：
- 英伟达拥有极高的利润率和增长率。
- 预计其增长将在 2024 年放缓。
- 大型科技公司自己生产芯片将导致英伟达的收入和利润率下降。
- NVDA 股票的估值考虑到了未来的高增长。
通过保护性看跌期权对冲 NVDA 的长期押注
假设您有能力在充分多元化的投资组合中持有 100 股 Nvidia 股票，那么对冲就有意义。 相对于其股价，英伟达现在可以用相当便宜的保护性看跌期权进行对冲。
NVDA 看跌期权的执行价格为 650 美元，将于 2 月 23 日到期，目前价格为 13.82 美元。 执行价格为 680 美元的相同看跌期权的成本为 23.80 美元。 看跌期权以 100 手为单位出售。在撰写本文时，NVDA 收盘价为 721.50 美元。 您可以通过以每 100 股 Nvidia 股票 200 份看跌期权的比例购买保护来对冲 NVDA 股票的下行风险。
100 股 Nvidia 股票价格为 72,150 美元。 200 份执行价格为 650 美元的看跌期权成本为 2,764 美元。 200 份执行价格为 680 美元的看跌期权成本为 4,760 美元。 如果您拥有 100 股 Nvidia 股票，您需要支付 3% 的费用来防范 9.9% 的下跌，或支付 6.5% 的费用来防范 5.8% 的下跌。 执行价为 650 美元时，您支付的保护费用低于您所防范的下跌幅度。 如果您使用止损单，您甚至可以从 Nvidia 下跌中获利。 例如，如果您在 680 美元处设置止损，并在 NVDA 价格为 600 美元时以 680 美元卖出，那么您将获得 11,240 美元的回报。 也就是说，80 美元的差额乘以 200，减去 4,760 美元的保费。 与此同时，您的 Nvidia 股票价格仅下跌 4,150 美元。 因此，您将从该交易中获利 7,090 美元。 最坏的情况是，当你的期权到期时，Nvidia 的股价为 680 美元，在这种情况下，你将承受 4,150 美元的资本损失，并支付 4,760 美元的溢价。 在这种极端情况下，总损失仍然仅为您 72,150 美元的 12.3%。
因此，以每股 2 份看跌期权对冲 Nvidia 72,150 美元的股票是有意义的。 如果您购买 3 月 23 日到期的看跌期权，那么当 Nvidia 报告收益时，您将在整个期间受到保障，您的潜在下跌空间极小，从潜在上涨空间中扣除的部分也极小。 在大型科技公司的每个人都在寻求制造自己的人工智能芯片之际，这是应对英伟达股票不确定性的好方法。
