Temu的母公司拼多多持股去年是中国股票中的猛兽，但其股价2024年迄今一直低迷。在中国经济显示疲软迹象之际，对Temu国际市场销售额下降以及该股市盈率升高的担忧可能解释了投资者的信心不足。这些都是值得担忧的，尽管其中国电子商务应用程序拼多多可以支持财务，而且从背景来看，Temu最近在超级碗上的广告支出很小。
中国快速增长的电子商务零售商和国际电子商务应用 Temu 的所有者拼多多控股（纳斯达克股票代码：PDD）在过去一年中在回报投资者方面在同行中脱颖而出（见下图）。
但到目前为止，2024 年的情况并没有那么好。 该股与营收规模大得多的竞争对手阿里巴巴 (BABA) 和京东 (JD) 一样，股价回报也在萎缩，今年迄今已下跌 12%。该公司下个月发布的最后一个季度（2023 年第四季度）和 2023 年全年业绩可能正是该股目前需要的催化剂。
价格为何下跌？
在评估 2023 年第四季度的预期之前，让我们了解一下价格现在下跌的原因。 第一个原因可能是其国际销售的最新趋势，高盛估计国际销售占其 2023 年第三季度总收入的 28%。 有两个数据点表明销售疲软：
- 据彭博社报道，拼多多12 月份美国销售额可能环比下降 12.5%，1 月份又下降 4.8%。
- 这些数据还与估计家庭在 Temu 应用程序上的支出自 2023 年 9 月以来下降了 20% 进行了三角测量。
此外，中国经济也令人担忧。 尽管 2023 年实现了 5.2% 的增长，但 新冠疫情COVID-19 后的复苏并未像预期的那样强劲。 正如在最近关于中国电动汽车股票比亚迪公司（OTCPK：BYDDF）的文章中所讨论的那样，消费者价格通缩和消费者信心低迷都是令人担忧的趋势。
与此同时，该股的市场倍数仍远远领先于同行（见下图）。 京东溢价是有充分理由的，因为它具有出色的收入增长和利润率。 然而，国际销售下降和国内经济可能疲软的背景确实使拼多多成为比平时更具风险。
为什么拼多多仍能在 2023 年第四季度取得优异成绩
就目前而言，PDD 在公布业绩时仍能领先。 2023 年前 9 个月（2023 年 900 万），该公司收入同比增长 64.6%，营业利润以美元计算增长 62.4%。 虽然由于 SGA 费用增加，其利润率与去年持平，仍为 23%，但其本身仍处于健康水平。
公司要想真正陷入困境，其财务状况就必须大幅下滑。 但正如下面的讨论所强调的那样，这种预期的理由有限。
Super Bowl可能会提升 Temu 的销售额
Temu 的销售额很可能得益于该公司最近在热门但昂贵的Super Bowl赛事中投放的广告。 广告井喷式可能为 Temu 的销售下滑提供了必要的扭转，如下所示：
- 谷歌趋势数据显示，在此期间该应用程序的搜索量激增
- 广告投放后，它成为继 Paramount + 和微软 (MSFT) Copilot 之后下载次数最多的三个应用程序之一。
Temu的收入份额相对较小
无论如何，Temu对拼多多销售额的贡献较小，国内电商应用拼多多的贡献更大。 考虑到 Temu 成立于 2022 年，是这个领域的新秀，它的使用统计数据仅在 2023 年上半年出现激增。
据估计，Temu 2023 年上半年的收入为 30 亿美元。如果 2023 年全年收入翻一番，则仅占 2023 年预计总收入约 330 亿美元的 18.2%。 换句话说，即使 Temu 的数据受到严重影响，拼多多的增长也可能不会受到太大影响。 分析师也证实了这一点，他们预计 2023 年第四季度以美元计算将同比增长 85%。
营销支出增加可能产生边际影响
根据 PDD 估计的Super Bowl6 个广告，每个广告位每 30 秒的广告成本为 65-700 万美元，但这里有必要考虑它们对公司运营费用的影响。 这一点至关重要，因为如前所述，与同行相比，较高的营业利润率一直是该股过去的一大亮点。
快速猜测 PDD 在该活动中的广告支出为 4050 万美元，但实际成本可能有所不同，因为费率取决于广告时间长度、购买的广告位数量和广告时间。 此外，该公司在此期间还发放了价值 1000 万美元的赠品，使总支出可能达到 5000 万美元左右。
事实证明，拼多多的支出并没有大幅增长，仅占 2022 年总运营支出的 0.5%，仅占 2023 年 900 万平均季度运营支出的 1.6%。
从另一个角度来看，如果该数字达到 2023 年 900 万的季度平均值，那么 2023 年第四季度的营业利润将仅减少 3%。尽管这确实对营业利润率造成了 2 个百分点的影响 超过 20% 的利润率仍然保持强劲，也优于阿里巴巴和京东。
接下来发展？
简而言之，基于 Temu 业绩疲软而对 PDD 股票的担忧可能被夸大了。 不仅该应用程序的收入份额相对有限，而且最近的Super Bowl广告很可能会提升销量，而对利润的影响却很小。 在拼多多持续销售和盈利的推动下，对该公司 2023 年第四季度业绩的预测仍然强劲。
这并不意味着 PDD 不会面临任何挑战。 该股可能是近期下跌的中国股市中的异类，但 COVID-19 后经济的复苏仍然相对平淡。 再加上最近 Temu 销售的疲弱趋势，表明如果不向广告投入资金，国际市场也可能无法支撑它。
即使拼多多的财务状况优于同行，但拼多多仍面临着不容忽视的风险。 出于这个原因，我会等到下一组数据出现来评估潜在疲软的迹象，然后再考虑是否购买该股票。
