自从2023 年 4 月以来，苹果股票的表现一直逊于标准普尔 500 指数。苹果公司20%的销售额来自中国。 据报道，现在中国当局正试图“人为”减少升级需求。如果我们考虑其绝对估值指标以及与增长率相关的估值指标，那么以目前的价格水平来看，苹果公司的股票看起来仍然不具吸引力。最近发生的事件表明该公司可能存在严重的资本配置问题。预计该股可能下跌 15-20% 才能跟上 FCF 收益率逻辑上至少上升 5% 的步伐。
于 2021 年 12 月开始关注苹果公司以来（纳斯达克股票代码：AAPL），该品牌的实力也是当时相当不错的估值。 此后，该股的总回报率为 11%，而标准普尔 500 指数 (SPX) (SP500) 的回报率为 25%。 自 2023 年 12 月 12 日以来，该股已下跌 -6.83%，而 SPY 则上涨 11.23%。
在我看来苹果股票仍然是推动标准普尔 500 指数在 2023 年及年初至今快速增长的七大科技公司中的弱势者之一。 尽管品牌实力雄厚，收入模式相当“粘性”，而且护城河很宽，但这一切似乎已经被定价了。 投资者目前也对苹果支付的价格觉得昂贵得不合理。
我们都非常清楚以几乎任何价格购买 AAPL 股票的主要观点：该公司在销售量、收入和自由现金流方面都是其利基市场的领导者，甚至没有任何将其拱手让给其他人的机会。 这条护城河由设计优雅的软件架构以及逐年进步的产品质量支撑，让消费者想要再次“升级订阅”。 该公司的整个业务模式基于SaaS公司的原则，基于订阅的收入模式使他们能够更好地预测收入和支出，并且通常使业务更加灵活和可持续。 这就是为什么采用这种收入模式的成功 SaaS 公司与其他类型的模式相比具有如此高的利润率。 麦肯锡的研究表明，采用订阅模式的公司可以实现比不采用订阅模式的公司高 2-5 倍的客户终身价值。
可以合乎逻辑地假设，如果客户不愿意更新他们的设备（或者不像以前那样频繁更新），那么痴迷于消费者忠诚度的公司就会开始遭受巨大损失。 从最新数据来看，这正是全球普通智能手机购买者逐渐开始发生的情况：根据美国银行调查数据（2024 年 2 月 – 专有来源），打算在 4 年内购买新智能手机的人数 （调查中最长的选项）自2019年以来迅速上升。
苹果目前在其他品牌中拥有最高的忠诚度：57% 的受访者如果已经使用该品牌，则打算购买新型号。 然而，根据美国银行的数据，2022 年 2 月这一数字为 67%。这一下降主要是由于中国的需求问题造成的，迄今为止，中国约占该公司总销售额的 20%。
据报道，中国禁止政府官员和国有企业员工使用 iPhone。 《华尔街日报》周四报道称，北京已发布指令，禁止中央政府官员使用苹果设备。
调查小组发现，与美国的民意模式相比，中国对中央政府的满意度非常高。 2016年是该调查的最后一年，95.5%的受访者对北京“比较满意”或“非常满意”。 与这些调查结果相反，盖洛普今年 1 月报告称，他们对美国公民对美国联邦政府满意度的最新民意调查显示，只有 38% 的受访者对联邦政府感到满意。
反过来，这可能意味着许多不在国有企业工作的人可能会自愿拒绝购买新 iPhone 来替换旧手机。 这里我们谈论的是比 4% 多得多的人口。
但让我们从全球范围来讲，越来越多的人计划在 4 年后升级他们的智能手机（也就是说，他们计划尽可能长时间地使用它们）。 据美国银行称，绝大多数苹果用户现在都拥有 iPhone 13
与此同时，尽管市场将每股收益预期下调了1-3%，但中期业绩预期仍在上调，这忽略了公司的一系列风险。
收入较上年增长 2%，服务业两位数的增长抵消了设备销售基本持平的影响。 供应链标准化降低了物流成本，帮助苹果公司提高了高于华尔街预期的利润率。 我们还看到了更好的产品组合和破纪录的付费订阅量，超过 10 亿。
在整理主要投资银行的研究论文时，巴克莱银行的一份说明（2024 年 2 月 – 专有来源），该银行不喜欢 AAPL 的第二季度销售指南，该指南比普遍预期低约 6%。 主要是基于持续的宏观经济不确定性影响高端消费者需求，而监管挑战，特别是与流量获取成本（TAC）和应用商店相关的挑战，也带来了潜在风险。 此外，他们还看到12月份季度中国的销售额大幅下降，反映出该市场现有的挑战。
鉴于所有这些问题，如果考虑其绝对估值指标以及与增长率相关的估值指标（例如 FWD PEG 比率 – 高出 41% 以上），以当前价格水平来看 AAPL 股票仍然不具吸引力。 该部门的标准）
正如 Crescat Capital（该基金的信件一发表，我就尝试阅读）的 CFA 凯文·C·史密斯 (Kevin C. Smith) 在Twitter中所写，在宏观经济恶化的情况下，苹果公司 (AAPL) 或微软 (MSFT) 等大型科技公司当前的估值极端。 环境提供了“一代人的机会，可以与人群相对立，以获得潜在的巨大收益”。
如果能够对微软（MSFT） 不断下降的自由现金流做出合理的解释——该公司被迫投入巨资来维持股东对人工智能全球领导地位的希望——那么关于 AAPL 的一切就更清楚了。Vision Pro 以目前的形式和价格，会对公司的利润产生决定性的影响。 此外，最近发生的事件表明该公司可能存在严重的资本配置问题。 该公司决定放弃自己的电动汽车的开发，尽管它的开发已经花费了5年多的时间。 这个时候中国的华为和小米已经进入这个市场。
目前，AAPL 股票的 FCF 收益率约为 3.78%，实际上远低于几年前。一家公司的强势品牌并不能承受其昂贵的“重”估值的压力。 从中期来看，预计苹果公司的自由现金流收益率将达到 5%，下行潜力可能是当前水平的 15-20%。
尽管市场正在转向人工智能方向，并为这个市场的主导者支付越来越高的溢价，但苹果似乎没有什么可提供的。 它的表现不佳可以用逻辑基本因素来解释。 在中国经济疲软的背景下，市盈率和其他估值倍数的上升，放弃多年投资电动汽车的成果，并试图出售未完成的 AR/VR方案，使得今天AAPL 的股票看起来太贵了。 预计该股必须下跌 15-20% 才能跟上 FCF 收益率逻辑上至少上升 5% 的步伐。
