2024年大全新能源投资分析(Daqo New Energy )

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大全新能源简介

大全能源公司(Daqo New Energy)(股票代码:DQ)在全球的太阳能光伏行业中,是具有领先的高纯多晶硅制造商之一。大全集太阳能光伏产品生产与销售为一体,购买高纯度多晶硅的经销商会将多晶硅进行进一步的加工,比如硅锭、硅片、电池和模块。企业采用化学气相沉积工艺,也就是我们俗称的“改良西门子工艺”,结合升级的氢氯化技术来生产多晶硅,并且实施全面的闭环系统,以生产高效的多晶硅成本效益。目前企业多晶硅年产能为20.5万顿,并且还在通过技术改进、工艺创新和精细化装备的改进提升生产效率,增加产量。

企业产品详解

多晶硅

大全新能源的主要产品是多晶硅。多晶硅是半导体行业、电子信息产业和太阳能光伏电池最主要最基础的功能性材料。

大全所生产的多功能级的多晶硅按形状主要分为两种:块状和棒状,按电类型分为:N型和P型,按照技术的差异分为四个等级。

大全主要销售五种相关的多晶硅,分别是:N型多晶硅、单晶充电多晶硅、单晶致密结构多晶硅、单晶爆米花结构多晶硅和单晶珊瑚结构多晶硅。

多晶硅制造是一种非常复杂的化学工艺,可以根据以下图简单了解下多晶硅的生产流程:

2023市场回顾

在2023年太阳能股遭受到了重创,但是在紧接着的2024年美联储降息,预期推动的近期势头中可能会在2024年推高太阳能股。

另外,大全新能源面临严重的供大于求的环境,对利润、多晶硅的平均售价和股价造成了一定的压力。

然而,制造自己的金属硅的新举措以及进军半导体多晶硅领域对利润率产生了积极的影响。

此外,大全新能源股票是净投资,手上的净现金资产要比企业的市场价值高,企业管理层也正在考虑通过套利的形式来回购更多的股票。

2023年对太阳能股来说是具有毁灭性的一年,如果不是近期的圣诞老人涨势联动,大多数太阳能相关的股票可能会跌幅超过40%。2024年的美联储降息新消息也带来了一定的动力。太阳能的投资成本高昂,在欧美也没那么的受欢迎,另外,政府政策的变化也加剧了决策的艰难性,因为消费者也不能够明确自身是否能从中获利。还有一方面太阳能组件的价格过低。

大全新能源的股票价格非常的便宜,尽管多晶硅行业面临着供过于求的问题,导致了多晶硅的价格降低,但是仍然存在一定的可见性因素预示着在2024年,大全股价将会上涨!

行业环境如何

虽然目前的行业环境非常的激烈,只有少数公司向小企业寻求市场份额,但是多晶硅行业四大巨头:通威、协鑫科技、新特能源、大全新能源都在增加产能,引起了多晶硅价格战

通威()预计在2024年底产能从42万吨增长到80万吨。他们最新的工厂预计在2025年年底,交付第一阶段多晶硅20万吨。由于整个行业的利润在直线下降,他们的产能是否能够全部的投入运行是另一个问题了。此外,通威自身是拥有太阳能电池业务的,到2023年年底的产能可以达到102吉瓦。

协鑫科技是另一家采用硅烷流化床(FBR)技术的大型多晶硅制造商。与西门子(TCS)流程相比,硅烷流化床技术因用电效率而闻名,尽管如此,其碳浓度仍然高于西门子流程参与物的价值,所以,西门子工艺通常是生产用于太阳能电池的高质量多晶硅的首选工艺。

大全新能源宣布在新疆石河子建立多晶硅和金属硅项目,以此来整合上游的供应。一期项目建设规模为15万吨金属硅、5万吨多晶硅、120万根硅籽棒,二期项目也会有类似于此的扩张。这一类的项目规划主要是为了垂直整合金属硅的生产,以此来降低生产成本、价格波动影响和对外部公司的依赖。虽然现在煤炭是新疆低电价的主要推动力,但是绿色能源是主要趋势,工厂也将获得绿色电力,项目建成后,企业预计可生产其所需要的全部金属硅原料。

四大巨头不断增产的原因之一是阻止新企业进入市场的同时向行业内的小型企业施压,迫使他们停产。外加上假期与春节的来临,太阳能电池板的需求降低,多晶硅产能增加,可能会导致在2024年第一季度多晶硅的价格有所降低。预计在多晶硅价格下跌的压力下,上半年会有更多的产能项目会被叫停。

在2023年第三季度中,大全新能源的平均售价是7.65美元,因此,EBITDA利润率下降至14.5%,并且固定成本损失了600万美元。好消息是,该公司使用自己的金属硅可以将生产成本降低近 1 美元/公斤。坏消息是,我们可能会在一段时间内看到多晶硅价格下降。

投资价值

经过对大全新能源的深入研究,可以看到一只被极度低估的股票。一方面是由于多晶硅价格下跌造成的,另一方面是由于2023年太阳能或可再生能源股票抛售造成的。早在2022年,投资者已经预期多晶硅价格会下跌,并且在打破下跌纪录时出现了大量抛售的现象。该股目前的定价为市盈率的 3 倍和账面价值的 0.4 倍。市场低估了这只股票的价格,如果他们出售资产,其资产的价值将是股票市场价格的 2.5 倍。

从财务报表角度来看,大全正处于有史以来最好的状态。该公司还清了所有债务,并拥有 $3.28B 现金和短期投资。他们的流动性价值比实际市值高出 $1.2B,这使得大全新能源成为净投资。由于股票被低估,管理层优先考虑股票回购以增加股东价值。

股价上涨的可能因素

尽管存在供应过剩的情况,但仍有一些因素可以推动该股在 2024 年走高。

其中之一就是美国对中国多晶硅的补贴。尽管仅禁止新疆多晶硅,但美国不允许任何用中国多晶硅制造的太阳能电池板进入该国。最近12月,美国海关边境保护局(CBP)确实放行了由非新疆中国多晶硅制成的太阳能组件。

尽管大全新能源很大一部分生产在新疆,但这一消息可能会改变整个供需市场。目前,因为晶科能源 (JKS) 等中国太阳能电池板制造商必须从瓦克化学 (OTC:WKCMF) 购买多晶硅才能将其电池板运往美国,所以非中国多晶硅的售价很高。一旦中国多晶硅获准进入美国,将会发生三个变化。第一,中国多晶硅价格与非中国多晶硅价格之间的差距将消失,并可能导致非中国制造商停止生产活动,因为他们的生产成本要高得多。第二,美国太阳能电池板价格最终将下降,太阳能投资需求将大幅增加。第三,供过于求的局面将大幅缓解,中国多晶硅企业将实现盈利。这一影响可能会促进 Enphase (ENPH​​) 微型逆变器的销量,但可能会给 First Solar (FSLR) 在美国的市场地位带来巨大压力。大全新能源将会因为多晶硅价格而受益,但也可能通过其位于内蒙古包头市的最新工厂向美国出售多晶硅。

进入 2024 年的第二个有利因素是半导体级多晶硅的制造和金属硅的内部制造。半导体级多晶硅和金属硅的制造都可以对盈利产生积极影响。该公司正在摆脱一家仅生产太阳能多晶硅的公司,通过实现产品多元化来进入这个全球最蓬勃发展的行业之一。

第三个有利因素是股息公告。 2023年,多家在美上市的中国公司公布派息,例如晶科能源和阿里巴巴(BABA)。管理层保留了 2024 年派息的机会,这给投资者发出了非常积极的信号。

然而,当股票以这些被低估的价格进行交易时,首要任务应该是回购计划。因此,第四个有利因素是股票回购。在告诉股东他们将在 2023 年第四季度回购尽可能多的股票后,管理层正寻求另一场套利活动。大全新能源的子公司(大全持股72.4%)在上海证券交易所的交易价格比在纽约上市的DQ股票要高得多。 2024年7月,大全新能源获准出售其在该子公司的部分股权,这些股权可用于回购“更便宜”的美国上市股票,他们过去也是这样操作的。

大全首席财务官杨明在23季度财报电话会议中提到了一点:

从2024年7月开始,在我们亚洲上市的三年禁售期结束后,美国大全新能源开始减持其在亚洲上市的部分股份。假设根据亚洲上市公司目前的估值(大约为 700 亿元人民币),出售哪怕是 10% 的股份,这样我们就有可能筹集 70 亿元人民币左右的资本。我预计其中大部分可用于购买美国纽约证券交易所上市的股票。

打个比方,70亿元人民币相当于10亿美元,占当前市值的50%。此次出售将与2024年7月新疆大全的市值密切相关,所以很难说真正的出售价值是多少。不管怎样,回购50%的股票价值非常大,很难阻止股价走高。

存在的风险

投资者需要注意,大全新能源已被美国证券交易委员会根据《外国公司控股责任法》认定。这意味着,如果该公司未能按照美国规则进行正确的审计,该公司将在 2024 年退市。

如果必须退市,管理层将考虑将大全新能源带到香港交易所进行双重上市。这就意味着投资者可以将美国股票转换为香港上市股票。

如果长期供应过剩、多晶硅价格低迷,大全新能源可能需要停止部分生产线,这也将影响其盈利能力。目前,该公司运营模式非常健康,大全新能源可能是最后的幸存者之一,因为业内没有一家公司拥有像大全这样的资产负债表。

如何选择

多晶硅行业正处于周期性低迷期,生产企业为了行业整合、抢占市场份额而大举投资,甚至过度投资。谁的脚踩在踏板上的时间最长,仍是一个未知的局面。股东不会对以利润为代价的盲目投资视而不见。

即使大环境不太好,市场也总会提前6个月做出反应。大全新能源股票的估值低于现金和资产价值。另外,管理层希望将股票回购作为 2024 年的重中之重。占市值 30-50% 的股票回购计划将推高该股。再者,如果利率下调,大全新能源很有可能会与其他太阳能股一起走高。总之,多晶硅价格出现任何回升迹象也会影响股价。

我相信大全新能源是目前市场上最被低估的公司之一。该公司已经度过了最糟糕的时期,而利好的因素即将到来。所以,这可能是一只值得投资的股票。

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